引言

2021年5月20日，億翰智庫發(fā)布《2021中國上市房企百強》，其中碧桂園不僅蟬聯(lián)榜首，同樣獲得《2021高信用評級上市房企》、《2021中國上市房企財富創(chuàng)造能力十強》、《2021中國上市房企開發(fā)經(jīng)營能力十強》、《2021中國上市房企投資價值十強》和《2021ESG發(fā)展領(lǐng)先上市房企》五個子獎項，彰顯了公司強大的綜合實力。我們認(rèn)為碧桂園能夠取得如此成就主要有以下原因：

第一，遠(yuǎn)見的投資能力，保障規(guī)模可持續(xù)增長。面對行業(yè)和市場環(huán)境的變化，碧桂園堅定聚焦五大都市圈，實現(xiàn)一至六線城市的全面布局，不僅覆蓋需求充裕的一二線城市，而且持續(xù)深耕成長性較強的三四線城市，保障公司銷售業(yè)績的可持續(xù)增長。

第二，強大的運營能力，保障現(xiàn)金流穩(wěn)定。運營能力不僅包括提升內(nèi)部的管理效率、資金使用效率等方面，同樣與較強市場認(rèn)可度息息相關(guān)，使公司不僅擁有充足的自有資金，同樣具備多元的外部融資渠道推動公司規(guī)模和收入的快速提升。

第三，堅定的創(chuàng)新能力，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。企業(yè)規(guī)模不斷發(fā)展，使房企不斷尋求第二增長曲線，碧桂園提前布局機器人領(lǐng)域，不僅有利于提高效率，同時有利于保護環(huán)境，提高產(chǎn)品的競爭力。布局的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和投資的裝修、家居領(lǐng)域又對地產(chǎn)行業(yè)做出反哺。

 

PART 1

遠(yuǎn)見的投資手段保規(guī)模和盈利預(yù)期

 

2020年，碧桂園實現(xiàn)銷售金額5706.6億元，同比增長3.3%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。在2016年至2020年期間，公司權(quán)益銷售金額年復(fù)合增長率達(dá)25%，在銷售規(guī)模體量已經(jīng)較大的情況下，公司的銷售業(yè)績保持了較強的韌性。銷售規(guī)模的穩(wěn)步增長帶動公司實現(xiàn)營業(yè)收入4628.6億元，利潤率水平保持行業(yè)較高水平，其中毛利潤率和凈利潤率分別為21.8%、11.7%。

作為地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)頭羊，未來規(guī)模和盈利有望不斷增長，根本原因是公司前瞻性的投資。在土地結(jié)構(gòu)分布上，碧桂園聚焦五大都市圈，實現(xiàn)一至六線全面布局的情況下，堅持深耕三四線城市，其中三四線城市土地儲備占比為65%，一二線城市土地儲備占比為35%。或許有人會質(zhì)疑公司大量布局三四線城市會導(dǎo)致未來成長能力不足，但是根據(jù)碧桂園2020年22571億元的可售貨值來看，公司51%的可售貨值位于人口超過500萬人的超大型城市；93%的可售貨值位于人口流入型城市；73%位于基本面良好的五大都市圈。即使從庫存的角度來看，公司進駐的三四線城市中，有84%的城市處于庫存短缺或者合理的狀態(tài)，對應(yīng)的權(quán)益貨值占比81%。由此能看到，公司雖有超過60%的貨值位于三四線，但是這些城市存在的需求缺口，將有力支撐公司未來的業(yè)績增長。

碧桂園管理層也在2021年表示，公司有信心未來三年每年錄得10%以上的權(quán)益銷售額增長，并保持各項經(jīng)營指標(biāo)同步增長。我們也認(rèn)為，雖然三四線城市在當(dāng)下遭到冷落，但房企若在三四線城市做到極致的深耕同樣有一線生機。在集中供地的政策背景下，多數(shù)房企集中布局一二線和強三線城市，預(yù)期導(dǎo)致土拍壓力增加，市場競爭力加大，而三四線城市隨著部分房企的逐漸退出，競爭壓力反而降低，生存空間增大。以碧桂園為例，公司大量的土地儲備分布在三四線，經(jīng)過多年的深耕與發(fā)展，幾乎沒有企業(yè)比碧桂園更了解三四線城市，而且隨著公司現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、碧桂園服務(wù)和碧桂園地產(chǎn)業(yè)務(wù)之間的連通，與政府之間的聯(lián)系加強，致力于推進鄉(xiāng)村振興，不僅有利于提升公司在三四線城市的品牌傳播和認(rèn)可度，同時又有利于加強公司在城市的定價權(quán)，最終實現(xiàn)市場的搶占。

 

 

PART 2

落到實處，強力的運營保障資金充裕

 

碧桂園的規(guī)模增長具有先發(fā)優(yōu)勢，但是落到實處，還是要依賴公司強大的運營能力。運營能力的強弱關(guān)系到公司是否正常經(jīng)營，是否最大效度的提升效率。碧桂園綜合實力能保持行業(yè)領(lǐng)先的秘訣之一就在于公司具有強大的運營能力。我們從周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)來看，2020年碧桂園存貨周轉(zhuǎn)率為0.3688，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.2365。從頭部房企的比較來看，碧桂園無論是在存貨周轉(zhuǎn)方面或者資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面，均要優(yōu)于萬科、恒大、融創(chuàng)以及保利等企業(yè)。優(yōu)秀的周轉(zhuǎn)能力直接為公司帶來兩類優(yōu)勢：

第一，周轉(zhuǎn)速度快，資金回籠迅速。存貨是企業(yè)的在開發(fā)項目或者已完成在售的項目，周轉(zhuǎn)速度越快，意味著公司將有大量的項目推盤，由此不僅能快速提升銷售金額，也為公司帶來大量的資金，回籠的資金又能馬上投入到接下來的項目開發(fā)中，以此輪轉(zhuǎn)，提升公司的資金使用效率，最終為公司創(chuàng)造高額的盈利收入。

第二，財務(wù)更加穩(wěn)健，市場認(rèn)可度高。高效的運營不僅使公司現(xiàn)金流長期保持穩(wěn)定，而且注重自有資金的企業(yè)在財務(wù)結(jié)構(gòu)上也更加穩(wěn)健。2020年碧桂園凈負(fù)債率為55.6%，現(xiàn)金短債比為1.91倍，長短期償債壓力都比較低。在優(yōu)秀的償債能力下，公司在資本市場也得到肯定，分別獲得穆迪和惠譽Baa3和BBB-的評級，均屬于投資級別，與之相匹配的，也只有萬科、保利和中海這樣的大型房企或者央企，而像恒大、融創(chuàng)這類房企仍只是投機類的評級。較強的償債能力和優(yōu)秀的評級也給公司帶來了融資的便利，根據(jù)公司2020年報，期末平均融資成本為5.56%，相較2019年底下降了78個基點，融資成本進一步降低。低廉的資金成本與快速回籠的自有資金共同構(gòu)成了公司項目開發(fā)的資金來源，是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

總的來說，碧桂園能夠蟬聯(lián)《2021中國上市房企百強》榜首，與公司長遠(yuǎn)的布局規(guī)劃和強大的運營能力息息相關(guān)。一方面，公司堅定五大都市圈，實行一至六線的全面布局，對三四線城市采用極致深耕的手段，長遠(yuǎn)可與公司的多元化業(yè)務(wù)相結(jié)合，有利于盈利能力的穩(wěn)定；另一方面，公司注重運營效率，加快項目的開發(fā)和銷售，資金回籠能力強。高效的運營也讓公司具備穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，疊加優(yōu)秀的償債能力，碧桂園得到資本市場的認(rèn)可，獲得投資級的信用評級，并帶來了融資的便利。內(nèi)在的自有資金優(yōu)勢和外在的融資優(yōu)勢是公司能夠取得可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

 

 

 

PART 3

堅持創(chuàng)新，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)循環(huán)

 

碧桂園積極探索適合公司發(fā)展的第二曲線，致力于打造高科技的綜合性企業(yè)，最為典型的就是機器人和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。綜合來說，碧桂園的多元化布局主要針對四個領(lǐng)域：

第一，以建筑機器人為主的智能建造與建筑工業(yè)化整體解決方案的服務(wù)商。碧桂園自投入機器人產(chǎn)業(yè)后，積極研發(fā)建筑機器人，并建立以BIM數(shù)字化技術(shù)為基礎(chǔ)的建筑產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，打造全周期的智慧建造體系，推進建筑工業(yè)化、數(shù)字化、智能化升級。公司現(xiàn)有在研建筑機器人近50款，絕大多數(shù)通用于現(xiàn)澆混凝土工藝與裝配式建筑施工，其中18款建筑機器人已投入商業(yè)化應(yīng)用，在安全性、質(zhì)量和工作效率上相比人工操作實現(xiàn)了較好提升。建筑機器人的研發(fā)一方面有利于提高建造的質(zhì)量和建造的效率，提高公司在資本市場的附加值；另一方面也有利于公司提升效率，保護環(huán)境，踐行社會可持續(xù)發(fā)展的理念。

第二，以餐飲機器人為主的為智慧餐飲服務(wù)升級提供解決方案。除了建筑機器人業(yè)務(wù)，子公司千璽機器人集團的機器人餐廳也取得了快速的成長。截至2020年末，碧桂園的機器人餐廳開業(yè)數(shù)量已達(dá)80家，583臺各類型單機設(shè)備已投入運營。截至2021年4月，公司累計遞交專利申請900余項，自主研發(fā)機器人設(shè)備及軟件系統(tǒng)80多種。未來千璽機器人餐廳將圍繞中餐、快餐、火鍋、粉面、煲仔飯五大成熟業(yè)態(tài)，在大灣區(qū)乃至全國開更多的門店。公司的管理層也表示，有信心機器人餐廳在2021年全面實現(xiàn)盈利。

第三，以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)方案提供者和服務(wù)商。碧桂園對現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的投入覆蓋了前端研發(fā)，中端生產(chǎn)和以碧優(yōu)選為主的市場端。對現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的投入一方面可以直接為餐廳提供原材料，另一方面以零售商品的形式提供到碧優(yōu)選，服務(wù)業(yè)主，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

第四，碧桂園創(chuàng)投積極做產(chǎn)業(yè)投資和行業(yè)整合，入主家居、裝修領(lǐng)域，進入萬億級市場，投資的數(shù)十家企業(yè)，綜合收益率不僅超過80%，同時4家已經(jīng)成功IPO。在積極獲取投資收益的同時，碧桂園創(chuàng)投所投資的公司反過來又為碧桂園地產(chǎn)主業(yè)提供協(xié)同服務(wù)。

碧桂園堅持地產(chǎn)主業(yè)的同時，以機器人、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和新零售為公司在地產(chǎn)主業(yè)外劃定新的護城河，碧桂園創(chuàng)投積極投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游的裝修和家居等企業(yè)，與地產(chǎn)形成協(xié)同，最終實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)循環(huán)。

結(jié)語

總的來說，碧桂園之所以能夠斬獲多項榮譽，歸根結(jié)底在于公司內(nèi)部強大的運營能力以及投資的長期主義。在保障規(guī)模、收入和盈利穩(wěn)步增長的情況下，較強的運營能力為公司在資本市場上提供了融資便利，如此，內(nèi)部和外部優(yōu)勢的結(jié)合造就公司強大的綜合實力。另外，碧桂園積極推進多元化，也為公司綜合實力的提升帶來附加值，有利于為企業(yè)未來的發(fā)展提供新的動力。

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