近日，柳州兩面針股份有限公司（以下簡稱“兩面針”）發布了其2018年半年報。數據顯示，今年上半年公司營收同比下滑18.31%，凈利潤與扣非凈利潤連續多年為負，業績表現不佳。

而且，公司陷在多元化發展死循環與財務困局中難以自拔，扣非凈利潤連虧已達12年，所持用來“輸血”的中信證券股票也快賣完。

扣非凈利連虧12年 主業勢頹多元化難突圍

由半年報數據可知，今年上半年公司營業收入為5.88億，同比減少18.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤為-1212萬，雖比起去年有小幅增長，可仍未擺脫虧損現狀。

需要注意的是，這1212萬的凈利潤，包含了政府補貼、對非金融企業收取的資金占用費等非經常性損益487萬，實際上屬于其主業的扣非凈利潤為更少的-1699萬。這已經是兩面針連續第12年在扣非凈利上呈現虧損狀態。

同日，公司發布了其第二季度主營數據，顯而易見地表明了其所處領域不同程度產能過剩的情況，而半年報中存貨增多等數據又恰能佐證其上半年的銷量不佳。

與此對應，公司股價高歌猛進的好日子也是一去不復返。截止8月20日收盤，報4.08元/股，距2008年初的高點31.8元/股跌去了超80%。這里面除了大環境的影響，股民對公司多少也失去了往日的信心，而這和公司多元化布局的戰略失敗脫不了干系。

2004年公司收購了廣西億康藥業股份有限公司40%的股權，成為了其多元化布局的起點。此后，公司通過投資或并購的方式收購多家子公司，進軍包括旅游用品、房地產等多個領域。截至目前，公司已形成以日化、醫藥、紙業、房地產四大板塊為主營業務的格局。但這些“副業”似乎并未給公司帶來預期中的進一步利潤，反而成了拖累。

尤其是旗下的柳州兩面針紙品有限公司，今年上半年的歸母凈利潤為-1722萬，對上市公司造成了1457萬利潤損失的影響。公司自己也意識到這個問題，稱對于長期虧損的紙業板塊，將嚴格限制資源的投入，加強對紙業板塊費用的管控，降低生產成本減少虧損，最終消除紙業板塊對公司盈利的影響。而這，還沒算上公司為了解除紙業板塊在排污方面可能面臨的壓力和費用。

多元化的布局不僅消耗了公司盈利，更分散了其對于主業的精力。

近年，因市場容量有限競爭日漸激烈，公司在牙膏等日化產品方面的競爭力已經大不如前。早前有媒體報道，兩面針牙膏如今的市場份額早已不足1%，這給公司帶來了很大的隱憂。從公司披露的二季度經營數據來說，兩面針4-6月的家用牙膏銷量為756.65萬支，而1-3月的銷量為961.52萬支，呈一定程度下降。

而新浪財經單從天貓旗艦店的數據比較，在兩面針的店鋪中，最暢銷的產品也不超過5萬銷量，而同類競品云南白藥(81.760, 1.76, 2.20%)的最暢銷單品銷量超過46萬，高露潔也超過23萬，中華也有近10萬銷量。

其實，產品的銷量一方面決定于產品的競爭力與市場的契合度，另一方面也在于研發和銷售方式。然而，今年研發和銷售費用都有所下降，這和公司的資金短缺應不無關系。

經營現金流入不敷出 債務償還壓力大

除了公司市場萎縮、銷量占有率下降出現業績慘淡狀況，在翻閱半年報時新浪財經發現，公司今年上半年經營活動現金流為-57萬，而這一項去年就是入不敷出，企業的資金緊張不言而喻。

另一方面，上半年公司的貨幣資金較年初也減少了47.46%，現僅存8019萬元，減少原因為償還借款及投資活動現金流出。

的確，在半年報中公司提到因新產品開發及研發中心升級改造、營銷網絡體系建設及品牌傳播等會面臨較大的資金需求，但這些項目短期的回報并不明顯，無法使其應對目前的難關。

為暫時解決資金問題，公司在多處進行了借款抵押。據半年報，公司與柳州東通投資發展有限公司簽訂協議，以持有廣西北部灣銀行的15，400萬股股份提供質押擔保，向其借款1.5億元。同時，賬面價值4072萬的固定資產與8855萬的無形資產皆被用于銀行借款抵押。

此外，公司上半年應付賬款、1年內到期的非流動負債等較上年年末也有增加，其中1年以內（含1年）的應付賬款達1.98億元，1年內到期的非流動負債達4543萬元。但相對的，1年以內（含1年）的預收賬款只為4733萬元，且公司稱，2018年通過貸款的難度將會加大，籌資成本將增加。

兩面針賬上僅八千萬出頭的現金對于承擔如此大而緊迫的債務與利息償還想必存在壓力。

為保殼不惜賣資求生 公司稱要回歸主業

為了使自己虧損的公司能夠經營下去，同時進行有效改造，公司必須在資金方面下足功夫。

7月3日晚，公司公布了《關于出售部分中信證券股票的公告》。公告顯示，公司董事會擬出售不超過1200萬股中信證券股票，以7月3日收盤價16.32元/股計算或可變現近2億元，獲利1.6億元。回籠的資金將用于企業償還貸款，補充流動資金，發展主業。

這已是公司多次拋售中信證券股票后的又一次出手了，而要說起其賣股票的好處，除官方說法之外，很重要的一點應是為了業績考慮，避免公司或因持續兩年虧損被實施退市風險警示。

到半年報公布日，兩面針手中的中信證券股票只剩下1512萬股，而最初兩面針持有中信證券股票達9500萬股。據統計，這些年來，公司通過出售中信證券股票產生收益和從中信證券取得分紅就超過了20億。

按8月20日收盤時中信證券16.07元/股計算， 兩面針持有中信證券股票合計約2.43億元市值，僅占其當前自身22.4億元市值的約10%。

實際上去年下半年，兩面針也通過公開掛牌方式轉讓了所持有的鹽城捷康三氯蔗糖制造有限公司35%的股權至飛尚實業集團有限公司，而經過此次販賣資產，公司的經營數據有了一定程度的改善，可謂是“賣資求生”。

此次出售子公司的行為或許也說明了公司渴望回歸主業的決心。公司聲稱，將明確“聚焦主業、效益先行”的經營方針，提質增效，同時堅定回歸中藥護理日化產業主業，打造中藥功能性產品，為此將整合公司現有醫藥產業與日化產業，形成兩者在產品研發、生產與市場渠道上的互補，房地產板塊則定位為副業。

然而對于兩面針未來的走向與發展，廣大投資者仍需拭目以待。