中央經(jīng)濟工作會議提出，2018年要“管住貨幣供給總閘門”。通俗而言，貨幣供給即維持社會經(jīng)濟交易運轉(zhuǎn)的“錢”，是金融與實體經(jīng)濟形成良性互動的關(guān)鍵。從資產(chǎn)負(fù)債表分析，貨幣供給是金融機構(gòu)負(fù)債，主要表現(xiàn)為各種形式的存款。若貨幣供給充裕，則金融機構(gòu)主動負(fù)債較易，負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)規(guī)模快速擴張，推動金融杠桿上升，進而形成資產(chǎn)價格泡沫。而管住貨幣供給總閘門，意味著金融機構(gòu)負(fù)債驅(qū)動模式的終結(jié)，資產(chǎn)深耕的內(nèi)在需要已經(jīng)迫在眉睫。

資產(chǎn)和負(fù)債本是金融機構(gòu)經(jīng)營不可割裂的兩個內(nèi)容。負(fù)債為資產(chǎn)提供資金支持，資產(chǎn)反過來又為負(fù)債提供便利和條件。若是主動負(fù)債較易，則金融機構(gòu)易形成負(fù)債驅(qū)動經(jīng)營模式，導(dǎo)致資產(chǎn)經(jīng)營較少受到負(fù)債約束，主動負(fù)債推動資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，從而破壞了金融與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)，并集聚各類金融風(fēng)險，屬于典型的粗放經(jīng)營。只有當(dāng)主動負(fù)債的壓力真正上升，才能有效引導(dǎo)金融機構(gòu)加強集約經(jīng)營，真正落實金融機構(gòu)防控金融風(fēng)險的主體責(zé)任，促使金融機構(gòu)更加審慎選擇資產(chǎn)標(biāo)的和方向，有效管理各種資產(chǎn)質(zhì)量以及資產(chǎn)負(fù)債期限錯配風(fēng)險，推動金融契合實體經(jīng)濟需要。

過去一段時間以來，我國金融市場流動性充裕，資金利率水平較低，通過負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)規(guī)模擴張，已經(jīng)成為金融機構(gòu)經(jīng)營慣性。而資產(chǎn)規(guī)模擴張反過來又會通過存款派生，增加負(fù)債端的資金供應(yīng)，導(dǎo)致貨幣供給出現(xiàn)快速增長，金融與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)受到較大干擾。2016年M2/GDP比值高達(dá)208.31%，社會資金服務(wù)實體經(jīng)濟的效率明顯下降。特別是負(fù)債端資金供給的軟約束，鼓勵了金融機構(gòu)在資產(chǎn)端的非理性，集聚并掩蓋了資產(chǎn)端面臨的巨大風(fēng)險，使得微觀審慎經(jīng)營的理念讓位于過度激勵的文化。在負(fù)債軟約束的經(jīng)營環(huán)境下，通過滾動負(fù)債可以緩和資產(chǎn)負(fù)債期限錯配所必需的流動性壓力，但客觀上會增加資產(chǎn)配置上的激進性。只要負(fù)債壓力不顯現(xiàn)，金融機構(gòu)就難以真正形成管控資產(chǎn)信用風(fēng)險的內(nèi)在動力。此前被監(jiān)管部門處罰的、通過各種形式隱匿不良資產(chǎn)的作法，實際上也只有在主動負(fù)債極為便利的情況下才有可能出現(xiàn)。而個別金融機構(gòu)過于激進的經(jīng)營風(fēng)格，破壞了良好的金融市場秩序，反而成為金融市場競相模仿的對象，進而導(dǎo)致金融亂象叢生，威脅金融體系運行的穩(wěn)定。

隨著貨幣供給總閘門受到有效管控，當(dāng)前我國金融機構(gòu)負(fù)債驅(qū)動的外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。2017年5月，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長9.6%，30年來首次低于兩位數(shù)。金融機構(gòu)負(fù)債難度顯著上升，今年以來金融機構(gòu)存款增長普遍感覺乏力，從而抑制了資產(chǎn)規(guī)模擴張速度。截至2017年11月末，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模同比增長10%，增幅較2016年末下降5.8個百分點。金融市場利率中樞出現(xiàn)了明顯抬升，2017年11月份全國同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.92%，較上年同期提高0.58個百分點。整治金融亂象形成強監(jiān)管、嚴(yán)處罰的金融市場環(huán)境，不合法、不合規(guī)的金融業(yè)務(wù)得到有效治理，其中金融亂象最為突出和典型的同業(yè)投資、理財業(yè)務(wù)也出現(xiàn)規(guī)模收縮，這反過來又進一步強化了金融機構(gòu)在負(fù)債層面的剛性約束。

以上情況已經(jīng)充分表明，隨著主動負(fù)債壓力的顯著上升，金融機構(gòu)負(fù)債驅(qū)動模式已經(jīng)難以維系，資產(chǎn)深耕的重要性日益突顯，需要金融機構(gòu)更加重視資產(chǎn)的經(jīng)營與質(zhì)量管理，有效管控資產(chǎn)負(fù)債期限錯配風(fēng)險，加快資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，審慎選擇資產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)的，根據(jù)資產(chǎn)期限和結(jié)構(gòu)進行選擇性負(fù)債，最終有效管控流動性。說到底，無論是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險，還是服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主線，形成金融和實體經(jīng)濟、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，都需要徹底改變金融機構(gòu)負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)規(guī)模擴張的粗放經(jīng)營慣性。金融機構(gòu)只有深耕于資產(chǎn)，才能真正引導(dǎo)金融資源優(yōu)化配置，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效防控金融風(fēng)險。

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