國務院新聞辦公室于2020年3月22日(星期日)上午10時舉行新聞發布會，請中國人民銀行副行長陳雨露、中國銀行保險監督管理委員會副主席周亮、中國證券監督管理委員會副主席李超、國家外匯局副局長宣昌能介紹應對國際疫情影響，維護金融市場穩定有關情況，并答記者問。

01

以下是發布會要點匯總。

證監會副主席李超：

1.與境外市場相比?A股展現較強韌性

李超表示，與境外市場相比，我國的金融市場總體比較平穩，A股市場展現出了比較強的韌性和抗風險能力，A股市場的波動幅度相對比較小，投資者的行為更加理性。我們說這種局面的出現得益于金融體系近些年來按照黨中央、國務院的部署，在國務院金融委的領導下持續深化金融供給側結構性改革，提前做了一些布局，下了一些先手棋，采取了一系列比較積極有效的風險緩釋措施。

2.股市杠桿資金與2015年高峰時已下降了80%

李超表示，“就資本市場來講，比如我們壓降了市場杠桿的水平，當前股票市場的杠桿資金總量與2015年高峰時相比已經下降了80%。再比如，我們對股票質押風險采取了降存量、控增量等一系列措施，主要風險指標趨勢性好轉，高比例質押上市公司數量較高峰時期已經下降了1/3。”

“再比如，我們優化交易監管，提高透明度，增強市場對監管的明確預期。我們堅持資本市場的改革開放，2019年我們進行了科創板并試點注冊制等一系列改革，還有一些雙向開放方面的舉措。”他說道。

3.年初至今外資從股市凈流出200億左右 外資流動對A股有擾動但沒有根本性沖擊

李超表示，在當今經濟全球化的情況下，國際金融市場的波動對我國金融市場的影響應該說有其必然性，同時也是正常的。直接影響可能有兩個方面：一是對投資者心理層面的影響，也就是境外的恐慌心理對境內投資者心理的影響。

二是資金流動層面的。“從目前情況看，A股投資者情緒經歷過短期的波動，但目前來看相對平穩，也比較理性。從資金流動情況看，我一會兒還會說一些具體的數字，應該說對A股市場的整體影響不是非常大，總量也不大。”

在這種影響下，為什么我們的市場相對比較穩定，抗風險能力比較強，波動比較小?李超表示，“比如金融供給側結構性改革，我們實際上已經提前做了一些工作，下了一些先手棋，因此，我們的金融體系，特別是資本市場以前存在的一些風險隱患已經得到了部分緩釋和緩解。同時也得益于下面兩個因素，我從兩個視角分析一下。”

第一，從A股市場內在結構看，現在A股市場的估值還是比較低的，上證綜指的市盈率不超過12倍，上證50的市盈率更低，還不到9倍。所以，無論跟境外市場橫向比，還是跟A股歷史的縱向比都是比較低的，投資價值顯現。同時，A股市場的流動性相對比較充裕，A股的風險相對來講比較低。

第二，從A股市場面臨的宏觀大環境來看，目前中國的疫情防控與境外處于不同階段，疫情對A股市場的影響已經逐步得到了消化，當前企業的復工復產也正在加快推進。我剛才報了一個數，3月上旬我們做的一個快速調查，2700多家上市公司在3月上旬已經有98%以上復工。大家也關心中小企業，調查樣本里面的中小企業情況還比較樂觀，員工返崗的數量超過了80%。從這些數據，可以看到一些非常積極的信號。

總的講，我國經濟有一個恢復，甚至是快速恢復的基礎，境外市場的劇烈波動對我們是有影響的，但這個影響是可控的、有限的、階段性的。

數據顯示，從年初至今，外資從股市凈流出200億元左右，規模并不算大。外資流出會有擾動，但不會有根本性的沖擊。

4.?上市公司復工率98%?

李超表示，疫情發生以來，證監會會同相關部門發布文件，在資本市場企業融資、重點地區和行業的支持、費用減免、便利服務等方面做出了一些特殊的安排。

“上述舉措尊重了市場規律，體現了監管的溫度，幫助企業和行業渡過難關，夯實了市場運行的內在基礎。在保證市場穩健運行的同時，我國資本市場的功能正常發揮，特別是在國務院金融委的統一指揮和協調下，春節后A股市場正常開市。我們堅定不移地發揮市場機制的作用，不做行政干預，市場自我調節功能得到了比較好的發揮，維護了整個金融市場的順暢運行，有力地推動了風險緩釋和投資者信心回升。”他說道。

今年前兩個月，交易所市場股票、債券合計融資約1.3萬億元。其中，IPO完成發行38家，募資724億元，再融資901億元;交易所債券市場發行1.1萬億元，同比增長了30%。更為重要的是，當前統籌疫情防控和經濟社會發展工作取得了積極的成效，3月份各項指標都有了明顯的邊際變化。

從上市公司的調研情況看，復工率已經超過了98%，高于全國的平均水平。金融市場流動性合理充裕，股市的估值水平處于歷史低位。總的看，外部環境的影響是階段性的，不會改變中國資本市場平穩向好的趨勢。

5.疫情不會改變中國資本市場改革的步伐

李超表示，資本市場改革開放不會受疫情影響。中國資本市場從建立就是改革開放的產物，有30年的歷程，可以看到，在改革開放工作力度較大、成效明顯的階段，資本市場就會更加穩定，功能就會發揮的更好，在改革開放力度不大時資本市場就會出現問題，有其內在原因和動力，如何更好的發揮資本市場功能，面對一些薄弱環節，需要繼續加大改革開放力度，這是原因所在。

6.創業板改革正在有序推進?以注冊制為主線

李超表示，創業板改革已經做了一定階段的研究論證，并在一定范圍內征求意見，創業板的改革重點會抓好注冊制這條主線，同時會在發行、上市、信披、交易、退市等基礎制度等方面做出改革安排，目前相關工作正在有序推進，同時會按照已經公布的12項重點工作，提升上市公司質量、中介機構質量、投資者保護權益、創造有利于中長期資金入市環境等方面，繼續加大推進改革力度。

7.資本市場開放方向是堅定不移的?包括兩方面

李超表示，資本市場開放包括兩方面，一個是市場的開放，一個是準入方面。

他說，“市場的開放我們在做相應的制度、規則方面的推進，同時，下一步也會繼續穩妥加大可投資的范圍和品種。”

“在準入方面，大家可以看到，我們在2019年實際上已經核準了幾家外資控股的證券公司。同時，前幾天我們已經公布了，從今年的4月1號開始，證券公司、基金公司這些外資可以獨資申請設立。所以在開放方面，這個方向我們也同樣會是堅定不移的。”李超表示。

央行副行長陳雨露：

1.?不具備長期通脹或通縮的基礎

“物價能不能夠穩定，還是取決于經濟的基本面，目前我國宏觀經濟運行平穩，總供給和總需求是基本平衡的，所以不存在長期通脹或者通縮的基礎。”3月22日，央行副行長陳雨露在國新辦發布會上如此表示。

陳雨露稱，《中國人民銀行法》規定我國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。所以，貨幣政策首要的是要保持幣值的穩定，既要保持對內物價水平的穩定，又要保持對外人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。物價涉及到人民群眾的衣食住行，人民銀行在政策的制定和執行過程中始終對此高度重視。2019年全年CPI同比上漲了2.9%，拉動上漲的因素主要是結構性的，因為豬肉和其他部分食品價格供給不足所導致的。隨著各部門陸續出臺保供穩價的政策，積極進行預期引導，2019年通脹的預期是穩定的，通貨膨脹的預期沒有發散。

2020年1、2月份，中國的CPI同比上漲了5.3%，引起廣泛關注。陳雨露分析指出，這其中既有以上結構性因素的拉動，同時又疊加受到了疫情對供給的影響。在這種情況下，既有結構性上漲的特征，也有階段性上漲的特征。疫情對供給的影響、對通脹的影響可能還會短期持續一段時間。隨著我國疫情防控形勢持續向好，國民經濟復工復產有序推進，生產會逐漸跟上來，商品供給正在逐步改善。

“所以，我們可以看到，物價整體的形勢將會逐漸趨于緩和，在二季度、三季度、四季度預計會出現逐季下降的態勢。”陳雨露說。

2.人民幣匯率預計在7附近繼續雙向波動

陳雨露介紹，近期受國際疫情影響，國際外匯市場出現了比較大波動，人民幣匯率雖然也有一些波動，但總體保持在合理均衡水平上的基本穩定。今年以來，歐元對美元的貶值幅度是4.7%，英鎊對美元的貶值幅度更大，超過了12%。相對來講，人民幣對美元貶值的幅度只有1.8%。

“總體上來說，人民幣對美元的匯率未來預計還是在1:7附近上下波動、有貶有升，繼續雙向浮動。”

3.繼續推進LPR改革，引導貸款市場利率不斷下行

陳雨露表示，下一階段貨幣政策主要把握五個方面：一個是分階段把握貨幣政策的力度、節奏和重點，始終保持流動性的合理充裕。特別是要實現M2和社會融資規模增速與名義GDP增速的基本匹配，并且可以略高一些。

二是充分發揮好結構性貨幣政策的獨特的作用，引導金融機構特別對產業鏈的核心企業及上下游的民營中小微企業加大信貸支持力度。三是繼續發揮好政策性金融的作用。四是要加大對中小銀行補充資本、還有發行金融債券的支持，目的是要進一步提升中小企業的信貸的意愿和信貸的能力。五是要繼續的推進貸款報價利率LPR的改革引導貸款市場利率的不斷下行。

4.?目前斷定全球進入金融危機為時尚早

陳雨露表示，近期國際疫情擴散蔓延，受此影響，國際金融市場動蕩加劇。歐美和許多新興市場經濟體的股市已經平均下跌了30%左右。這種情況也引起了國際社會的高度關注。目前來斷定全球已經進入了金融危機還為時尚早。

陳雨露表示，國際金融危機通常有三個基本的特征：一是是否存在國際金融市場跨市場的持續的恐慌性下跌。二是是否出現大量的金融機構，特別是系統重要性金融機構倒閉。三是看全球的實體經濟運行是否受到了嚴重破壞。目前，針對國際金融市場動蕩的加劇，許多國家都陸續出臺了一些應對措施，這些措施的效果還有待觀察。

從理論上來講，國際金融市場的動蕩會通過三個基本的傳導渠道，可能會影響到我們國內的金融市場。一是境外的悲觀情緒通過預期傳導的渠道來影響。二是通過國際資本流出這個渠道來傳導影響。三是一些跨國企業和境外的金融機構資產負債表惡化，也可能會傳導到國內金融市場來。

5.?我國金融市場表現出高度穩定性

國際金融市場動蕩發生后，我國金融市場經受住了考驗，表現出了高度穩定性，波動幅度很小。目前中國金融市場運行總體平穩，市場預期也比較穩定，宏觀政策的空間和工具儲備是充足的。

之所以如此，一是因為防范化解重大風險攻堅戰、供給側結構性改革在金融領域的推進，以及金融業高水平擴大對外開放的成效，大大增強了中國金融體系的穩健性。二是金融市場果斷如期開市后平穩運行，各類金融市場的基礎設施也安全穩定運行，大大增強了投資者信心。三是疫情發生后，穩健的貨幣政策注重靈活適度，早響應，快行動，金融監管政策也快速有效到位，對實體經濟特別是對受疫情影響比較大的地區和中小微、民營企業給予了大力度的精準支持，穩定了經濟。

6.?今年穩健貨幣政策會更注重靈活適度

談及未來貨幣政策，陳雨露表示，2020年穩健的貨幣政策會更加注重靈活適度，要根據疫情發展來把握好政策出臺的力度、節奏和重點，總體上M2增長和社會融資規模的增速與名義GDP增速要基本匹配。

因此既要保持物價基本穩定，同時又能夠防范信用收縮的風險，和經濟下行出現疊加共振，正確的處理好穩增長，把握風險和控通脹的綜合平衡關系。

銀保監會副主席周亮：

1.銀行保險業總體運行平穩

“國際金融市場動蕩加上國內經濟確實存在下行壓力，我們的判斷是，這肯定會對中國的銀行保險業造成一定的影響，但總體看影響不會太大。”3月22日，銀保監會副主席周亮在國務院新聞發布會上表示。

他進一步解釋說，從現實情況來看，目前，銀行保險業總體運行平穩，而隨著國內疫情進一步好轉，銀行保險業還會繼續保持健康穩定發展的良好勢頭。

近年來，通過深化金融供給側結構性改革、擴大金融開放，銀行保險機構的公司治理進一步規范，回歸本源、聚焦主業已經成為行業的發展趨勢。“前期防范化解金融風險和體制機制改革取得成效，為銀行保險業的穩健發展和應對風險挑戰打下了堅實的基礎。”周亮說。

2.金融風險從原來的發散狀態轉為收斂狀態

事實和數據更有說服力。當前全國的宏觀杠桿率保持基本穩定，金融風險從原來的發散狀態轉為收斂狀態。

他介紹說，近三年來，銀行業總共處置不良資產5.8萬億元，影子銀行和交叉金融等高風險業務壓降16萬億元;一批出問題的金融機構得到有序處置;網絡借貸風險大幅壓降，目前在運營的網貸機構數量比三年前減少90%;一批非法的集資案件被嚴厲查處，市場秩序不斷好轉。

最新數據顯示，今年前兩個月新增人民幣貸款達4.2萬億元，同比多增1308億元，有力地支持了疫情的防控和經濟增長。

截至2月末，銀行機構的不良貸款率比年初上升0.06個百分點，不良貸款率為2.08%。銀行機構的貸款損失準備金達6萬億元，撥備覆蓋率達181%，資本充足率為14.6%;保險公司的償付能力充足率達247%。

在周亮看來，銀行保險業的風險抵御能力和應對風險的資源非常充足。

3.繼續打好防范化解金融風險攻堅戰

下一步，銀保監會將繼續打好防范化解金融風險攻堅戰，深化金融供給側結構性改革。

據周亮介紹，相關舉措包括：持續加大對不良貸款的處置力度，穩妥地處置高風險機構，繼續拆解影子銀行、壓降高風險業務。

同時，堅決落實“房住不炒”要求，促進房地產市場的平穩健康發展。同時，積極配合地方政府，穩妥處置好地方債務問題。

他表示，銀保監會將推進網絡借貸專項整治，同時加大對互聯網保險的規范力度;繼續完善銀行保險機構的公司治理，特別是要規范股權治理，嚴防中小金融機構大股東非法干預公司經營、內部人控制等問題。

相關領域的改革和轉型也將有序推進。周亮表示，銀保監會將深化商業銀行改革和農村信用社改革，研究制定金融資產管理公司改革方案，同時，引導銀行理財和信托業穩妥轉型，建立完善養老保障第三支柱。

4.將賦予險企更多投資自主權

周亮表示，銀保監會將進一步深化金融供給側結構性改革，積極支持擴大直接融資。資本市場的發展重要的有兩個方面，一是長期穩定的資金來源，二是要有眾多的、健康的機構投資者。保險公司現在已經成為了中國資本市場的第二大長期機構投資者，目前我們保險資金的運用余額已經達到了18.8萬億元，投資股票和基金的規模達到2萬億元左右，占到保險資金運用余額的10.8%。

最近，國際金融市場大幅波動，但是總體來看，中國的股市還是比較平穩的。除了我們的經濟基本面以外，證監會也做了大量工作。

下一步銀保監會也會積極支持保險公司遵循市場化的原則依法合規地開展投資運作，開展長期穩健的價值投資，同時還會深化保險資金運用的市場化改革，在審慎監管的原則下，賦予保險公司更多的自主權。對償付能力充足率比較高、資產匹配狀況比較好的保險公司，允許其在現有權益投資30%上限的基礎上，還可以適度提高權益類資產的投資比重。當然，這是要以良好的風控為基礎的。

周亮稱：“此外，我們還將適當的增設理財子公司，建立完善養老保障第三支柱，積極支持直接融資，為促進中國的資本市場長期穩定健康發展而努力。”

5.P2P網絡借貸風險大幅下降

周亮表示，P2P網絡借貸風險大幅下降，比三年前減少了90%，還有一批非法集資案件得到了查處，市場的秩序不斷好轉。

02

海通宏觀：應對疫情沖擊，維護金融穩定！

針對國新辦3月22日上午10時舉行新聞發布會，海通宏觀姜超團隊作出如下解讀。

投資要點

國新辦于3月22日上午10時舉行新聞發布會，介紹應對國際疫情影響，維護金融市場穩定有關情況，并答記者問。以下是我們的解讀：

去杠桿釋風險，金融風險可控。

相比于歐美而言，當前中國的債務風險可控。尤其是金融去杠桿積極有效，19年3季度末三大影子銀行規模較17年萎縮了25%，當前股票市場杠桿資金總量較15年高峰下降了80%，高比例質押上市公司數量較高峰時期已經下降了1/3，19年底P2P運營平臺數較16年底減少了87%。我國政府的債務率較低，未來可以繼續舉債，幫助企業部門轉移債務壓力。而我國企業部門債務規模雖然較大，但主要以內債為主，主要是國有企業的銀行貸款，公開的企業債券占比較低，企業債務的違約主要體現為銀行的潛在壞賬，因而只要銀行流動性保持充裕，爆發企業債務危機的概率就極低。

貨幣寬松無虞，社融保持穩定。

近期央行通過公開市場操作和定向降準，提供短期和長期流動性，貨幣市場利率DR007、10年期國債利率、5年期AA級企業債利率分別處在1.7%、2.7%和3.9%左右的低位，意味著國內無論貨幣市場、國債市場還是企業債市場，流動性都非常充裕。19年12月新發放企業貸款加權平均利率已降至5.12%，較19年7月下降20bp。20年以來，1年期LPR報價又繼續下調了10bp。隨著央行推動存量浮動利率貸款定價基準切換到LPR，預計未來實際貸款利率將進一步下行。疫情發生后，央行提供3000億的專項貸款、5000億的再貼現再貸款額度，有力精準地支持疫情防控和復工復產，有效增加了實體經濟流動性，1-2月社融增速穩定在10.7%、廣義貨幣M2增速2月回升到8.8%，基本匹配GDP名義增速。

外債風險較低，匯率保持穩定。

疫情發生后，我國跨境資金流動整體穩定，2月結售匯順差擴大至141.8億美元，2月末外儲達到31067億美元。3月12日央行、外管局將宏觀審慎調節參數由1上調至1.25，企業跨境融資風險加權余額上限由凈資產的2倍提高到2.5倍，顯著改善了企業部門的外幣融資。而目前我國外債規模占外匯儲備的比例僅為65%，總體風險也較可控。今年以來，人民幣對美元貶值不到2%，總體保持穩定。考慮到：國內經濟狀況好于海外，有利于支撐人民幣匯率;海外貨幣寬松導致利差持續拉大，也維護了人民幣的配置價值;加之目前我國外匯儲備充足，金融整體系統性風險較小，我們預計未來人民幣匯率仍將在合理區間內雙向波動。

海外影響有限，風景這邊獨好。

截至3月20日上證綜指的PE(TTM)只有不到12倍，遠低于標普500的16倍，也低于德國、法國和日韓等主要市場指數的估值;3月以來我國10年期國債收益率平均水平仍高達2.67%，也較美國、歐元區和日本具有顯著優勢。3月以來，美國道瓊斯工業平均指數跌幅高達近30%，而同期上證綜指跌幅僅12%左右;美國10年期國債收益率下行64bp，而我國十年期國債收益率下行僅22bp。我們用一個月的居家隔離和經濟的短期大幅下滑，將病毒基本消滅。截止3月21日，全國已連續4天沒有新增本地或本地傳染的病例。而國內的復工復產進程也在加速推進，多數省份規模以上工業企業復工率都已超過90%，中小企業開工率也已達到60%左右。2季度經濟增長有望恢復到潛在增速水平。中國資本市場已經成為了難得的避風港!

=========================

國新辦于3月22日上午10時舉行新聞發布會，介紹應對國際疫情影響，維護金融市場穩定有關情況，并答記者問。以下是我們的解讀：

1.??

金融去杠桿，提前釋放風險。

首先，從總債務率來看，過去10年中國的債務率快速上升，從08年3季度的143%升至19年3季度的257%，債務率上升過快曾經是較大的隱患。實體經濟債務需求過度的背后，是金融部門融資供給過度。因而我們從17年開始了金融去杠桿，在18年還出臺了資管新規，通過穿透式監管，破除影子銀行頑疾，提前釋放了我國金融體系的系統性風險。

具體來看，金融去杠桿積極有效。比如，與17年末相比，19年3季度的三大影子銀行的規模萎縮了14.6萬億，萎縮幅度逾25%。網絡借貸也就是P2P的風險也大幅壓降，截至19年底，P2P運營平臺數量僅343家，相比16年底減少了87%，成交額相比16年底下降了82%。比如資本市場方面，根據中國證券監督管理委員會副主席李超介紹，當前股票市場的杠桿資金總量與2015年高峰時相比已經下降了80%，高比例質押上市公司數量較高峰時期已經下降了1/3。因而，我們的金融體系的風險隱患已經得到了部分緩釋和緩解，目前整體風險可控。

宏觀杠桿率總體穩定。

而在金融去杠桿之后，經濟去杠桿順利接棒，社會融資增速從17年末開始下滑。得益于去杠桿，我國債務率停止了大幅上升的趨勢，連續3年穩定在了250%左右，債務激增的風險已經明顯釋放。

政府債務仍低，可以轉移杠桿。

其次，從債務結構看，我國企業部門債務率高達150.4%，是主要的債務風險所在，但我國政府部門債務率只有52.5%，僅為歐美的一半左右。最近幾年，中國政府持續的大規模減稅降費，其實就是幫助企業部門改善現金流，緩解債務壓力，中國企業部門的債務率已經從16年初162%的高點大幅下降。而中國的政府債務率仍低，未來政府可以繼續舉債，來幫助企業部門減負。

內債、間接融資為主，債務風險可控。

另外，具體來看我國企業部門債務，雖然我國的企業債務規模比較大，但是主要以內債為主，違約風險遠低于外債。根據BIS和外管局數據估計，我國企業部門的外債占比僅為4%，遠低于美國企業債(24%)和意大利國債(30%)由外國投資者持有的比例。

我國企業債務的另一特征在于以間接融資和國企融資為主，公開違約占比極低。截止20年1月，我國企業債券占企業總債務的比重僅16%，而在所有的企業債務中，又是以國有企業債務為主。其背后有政府信用的隱性背書，即使發生違約，往往銀行也會續貸，最終體現為銀行的壞賬。在公開的債券市場上，違約的2/3都是民營企業，哪怕過去兩年每年違約1000多億，相比于企業部門100多萬億的總債務而言，影響依然非常有限。而因為中國企業部門的債務風險主要靠銀行體系來承擔，因而只要中國的銀行業流動性保持充裕，爆發企業債務危機的概率就很低。

2.??

首先，國內流動性保持充裕。

過去一周，央行通過公開市場操作和定向降準，提供短期和長期流動性。3月16日央行實施普惠金融定向降準，釋放長期資金5500億元，并且操作MLF投放1000億元。貨幣市場利率DR007上周均值已降至1.7%左右的低位，而10年期國債利率在2.7%左右，5年期AA級企業債利率在3.9%左右，也都處于近5年的低位水平，顯示

其次，實體融資成本明顯降低。

而通過去年以來持續推進的LPR改革，銀行貸款利率得到了有效降低。19年12月新發放企業貸款加權平均利率5.12%較LPR改革前的19年7月已下降20bp。2020年以來，1年期LPR報價又繼續下調了10BP，而3月開始，央行推動存量浮動利率貸款定價基準切換到LPR，

此外，央行更加注重使用結構性工具，融資整體保持平穩。

疫情發生后，央行提供3000億的專項貸款、5000億的再貼現再貸款額度，有力精準地支持疫情防控和復工復產，有效增加了實體經濟流動性。1-2月社融增速穩定在10.7%、廣義貨幣M2增速2月回升到8.8%，基本匹配GDP名義增速，并且略高一些，體現了貨幣政策逆周期的調節。

3.??

目前我國跨境資金流動總體平穩，外匯儲備充足。

目前來看，疫情發生后我國跨境資金流動總體穩定。2月份我國銀行結售匯順差141.78億美元，順差規模相比于1月份進一步擴大。盡管近期受到國際資本市場波動加劇的影響，證券投資資金出現了一定程度流出，但2月末我國外匯儲備規模達到31067億美元，外匯儲備整體充足。

加大外匯政策支持力度，改善企業部門的外幣融資。

為了進一步幫助中小企業、民營企業更好地利用國際國內多種渠道籌集資金，3月12日人民銀行、外匯局將宏觀審慎調節參數由1上調至1.25。參數調整后，企業跨境融資風險加權余額上限由原來凈資產的2倍提高到2.5倍，向境外融資的空間較之前擴大了25%。根據外管局的測算，這次調整可對企業產生幾百億美元融資規模的支持力度。

同時，外匯局擴展了外債便利化試點，將外債便利化試點范圍擴大至上海、湖北、廣東及深圳等地，允許符合一定條件的高新技術企業可在不超過等值500萬美元內自主借用外債。此外，外匯局還積極運用跨境金融區塊鏈平臺等技術手段，便利中小企業開展貿易融資。

目前我國外債規模占比較低，總體風險可控。

當前我國境內企業向境外銀行、關聯公司等借款的規模不大。截止19年3季度，我國的整體外債總額為2.03萬億美元，占我國外匯儲備的比例為65%。而相比之下，阿根廷、匈牙利和智利外債/外匯儲備占比均超過5倍，土耳其、印尼和南非這一占比均超過3倍，而波蘭、哥倫比亞、墨西哥、馬來西亞也均超過2倍。整體來說，在我們統計的21個新興市場國家及地區中，中國的外債/外儲占比僅高于埃及，這意味著目前我國外債的償債風險很低。而境外市場的政策利率水平普遍處于低位，拓展企業的海外融資能夠幫助企業利用國際市場的低成本融資，起到降低實體企業融資成本的作用。

人民幣匯率表現相對穩健。

今年以來，人民幣對美元貶值不到2%，總體保持穩定。同時期，美元指數上升5.2%，而新興市場貨幣指數下跌13.4%，其中俄羅斯、墨西哥等國家的貶值幅度甚至超過20%。特別是3月以來，國際金融市場劇烈波動，避險情緒導致美元大幅升值4.3%。在此期間人民幣對美元匯率僅貶值1.1%，相比之下，歐元、英鎊和日本分別對美元貶值3.1%、9.1%和2.5%。整體來說，作為新興市場國家，無論是與其他新興市場國家及地區的貨幣相比，還是與主要發達市場貨幣相比，人民幣在本輪全球金融市場動蕩中都表現出了相對穩健的保值屬性。

未來人民幣匯率仍將在合理區間內雙向波動。

短期內，受到國際金融市場波動的影響，美元指數上漲可能還是會對包括中國在內的新興市場經濟體產生影響。但是從中長期來看，人民幣匯率不存在大幅貶值的基礎。

其一，疫情防控向好，經濟恢復在即。

本輪中國經濟最大的優勢，在于疫情控制最有成效。我們用一個月的居家隔離和經濟的短期大幅下滑，將病毒基本消滅。截止到3月21日，全國已經連續4天沒有新增本地或本地傳染的病例，同時全國有28個省已成為低風險區域，這意味著4月份的經濟有望全面恢復。

相比之下，海外疫情還在愈演愈烈。截止歐洲中部時間3月21日上午10點，全球感染新冠肺炎的人數已經達到26.5萬人，死亡超過1萬人。尤其值得警惕的是，疫情在海外擴散的速度并未減慢，感染者人數倍增的時間保持在4-5天。

國內經濟狀況好于海外，有利于支撐人民幣匯率。

目前國內疫情防控形勢持續向好，企業復工復產比例持續提升。而海外疫情持續擴散，經濟運行受到明顯沖擊。匯率中長期變化的基本面是兩國經濟狀況之間的差異。未來國內經濟狀況將明顯好于海外主要發達國家，這對人民幣匯率的穩定會形成有力的支撐。

其二，海外貨幣寬松導致利差持續拉大，維護了人民幣的配置價值。

從3月份開始，在美聯儲的帶領下，全球央行紛紛大幅降息或者實施量化寬松貨幣政策，上一次啟動如此大規模的寬松貨幣政策還是在08年全球金融危機時期。而我國的貨幣政策仍處于常態的區間，所以境內外的利差水平持續擴大。截至3月20日，中國和美國10年期國債收益率利差已經擴大到176BP，相比于2月初上升超過40BP。較高的利差水平有助于維護人民幣資產的吸引力和配置價值，也有利于人民幣在合理均衡水平保持穩定。

其三，目前我國外匯儲備充足，金融整體系統性風險較小。

截至2月我國外匯儲備規模達到31067億美元，遠高于新興市場國家平均水平。充足的外匯儲備為人民幣匯率穩定提供了堅實的基礎。同時，得益于去杠桿，我國債務激增的風險已經明顯釋放。目前海外市場開始出現流動性緊張，而國內的流動性一直保持在適度寬松的狀態，近期并沒有出現明顯收緊。這意味著我國金融市場整體系統性風險要小于海外主要發達國家，這也有利于保持人民幣匯率的穩定。

4.??

受到新型冠狀病毒肺炎疫情蔓延和油價大幅下跌等因素的影響，近期全球金融市場走勢動蕩，但我們認為，對國內資本市場不必過分擔心。

首先，當前我國股市和債市的估值相比于海外主流市場都要便宜。

一方面，截至3月20日上證綜指的PE(TTM)只有不到12倍，遠低于標普500的16倍，也低于德國、法國和日韓等主要市場指數的估值水平;另一方面，20年3月我國10年期國債收益率平均水平仍高達2.67%，也較美國、歐元區和日本具有顯著優勢。而如果購買相對便宜的，其實虧錢的概率就會小很多，甚至大概率是賺錢的。

其次，雖然近期全球金融市場出現了較大波動，但國內資本市場所受影響相對有限。

從股市來看，

自3月以來，美國道瓊斯工業平均指數從最高的超過27000點跌至20日的19000點左右，下滑近8000點，跌幅高達近30%，而我國上證綜指在同一時期從最高的約3072點降至最低的2702點，下滑不足400點，跌幅12%左右，還不足道瓊斯指數跌幅的一半，可見影響相對較小。

而從債市來看，

3月以來，美國10年期國債收益率走勢先抑后揚，大幅震蕩，波動范圍在0.54%-1.18%這一區間，幅度高達64個BP，而我國10年期國債收益率走勢基本保持平穩，波動范圍在2.52%-2.74%這一區間，幅度僅有22個BP左右，因此，債市幾乎沒有受到海外金融市場波動的劇烈影響。

最后，國內情況與海外有所不同，已經出現了比較明顯的好轉。

我們用一個月的居家隔離和經濟的短期大幅下滑，將病毒基本消滅。截止到3月21日，全國已經連續4天沒有新增本地或本地傳染的病例，相比于海外疫情的大幅擴散，這是非常了不起的成就。按照政治局會議的最新要求，未來所轄縣區均為低風險的省份，要全面恢復正常生產生活秩序。而根據衛健委的標準，如果連續14天都沒有新增的本地傳染病例，就可以視為低風險區域。截止3月21日，全國有28個省已成為低風險區域。

經濟恢復在即。

隨著疫情逐漸得到控制，國內的復工復產進程也在加速推進。從全國各地復工進度來看，規模以上工業企業復工率顯著提高，多數省份復工率都超過90%，其中浙江、江蘇、上海、山東、廣西、重慶等已接近100%。3月13日工信部稱，中小企業開工率已達到60%左右。而從高頻數據來看，工業生產持續邊際改善，發電耗煤增速降幅初現收窄，汽車、鋼鐵和化工等主要行業開工率也繼續上行，且同比降幅持續收窄。這也意味著，2季度經濟增長有望恢復到潛在增速水平。

因此，總結來說，海外疫情仍在快速擴散，資產價格的大幅下跌已經引發了流動性危機，如果歐美疫情控制不力，不排除會在今年上半年陷入經濟衰退。而相比于海外疫情蔓延導致的經濟下滑，國內資本市場應該是難得的避風港，與其去搶購被美聯儲大幅注水的美元，還不如投資相對最安全的中國市場。

(新媒體責編：zfy2019)