近日，貝因美就深交所“高度關注”的出售22套房產問題進行了回復，稱處置資產能夠有效盤活公司存量資產，借此改善財務狀況。這已經是自2017年7月以來，貝因美第三次拋售資產。

為規避退市“帶帽”風險，身陷業績虧損泥沼的貝因美，將2017年的止損希望寄托在出售資產、地方補貼和總承銷商模式等方面，并試圖跨界保險業務等以求多元化發展。但在業內看來，其資產出售進展緩慢，承銷模式存在諸多不確定性，在奶粉主營業務尚未穩固的情況下急于“跨界”亦非明智之舉，貝因美或難逃“退市風險警示（ST）”。

資產出售進展緩慢難補虧空

2014年以來，貝因美業績連續下滑，2016年巨虧7.8億元，2017年前三季度虧損3.83億元（更正后）。根據上市公司規則，若貝因美2017年繼續虧損，將遭退市風險警示。與此同時，貝因美股價自2017年下半年以來遭遇“斷崖式”下跌，市值在2018年1月15日跌至70.04億元，與2015年頂峰時相比縮水近八成。

對于如何止損，貝因美創始人、實際控制人謝宏在2017年11月曾公開提出“三道防線”，即出售資產、地方補貼和包括總承銷商模式在內的奶粉營銷。

而早在2017年7月11日，貝因美就在股價“閃崩”次日發布停牌公告，擬向控股股東貝因美集團出售上游資產，并明確表示此舉目的是為改善公司業績。2017年10月27日，貝因美首次宣布處置位于杭州和上海的7套房產。12月22日，貝因美再次宣布出售位于杭州、重慶、成都、武漢、深圳、廣州、北京等地的22套房產。

外界普遍認為，在資本市場和奶粉市場表現雙雙走低的情況下，貝因美不得不依靠變賣房產自救。

根據貝因美披露的數據計算，上述資產全部出售后約產生1.23億元的收益。其中，上游資產貝因美（安達）奶業評估增值為6350.37萬元，敦化市利健生態農牧業相關動產設備評估值為58.46萬元。兩次房產出售則分別預計產生收益2300萬元、3580萬元（非虧損情況下）。

但目前來看，上述資產出售進展緩慢，恐難彌補貝因美2017年業績虧空。貝因美在2017年三季報中預測2017年虧損3.5億元-5億元。而根據其2017年9月4日和2018年1月5日發布的公告，其上游資產出售僅在2017年8月收到了貝因美集團的1000萬元收購意向金。29套房產中，目前也僅有2套售出，成交價共計795萬元。

承銷大單能否如約存不確定性

作為貝因美止損的另一道“防線”，其7份承銷大單能否如約完成也充滿變數。

2017年8月3日，貝因美旗下4個奶粉品牌出現在首批注冊制名單中。緊接著從8月7日起，貝因美便與上海育博、孕嬰聯、達維優加等7家公司簽署承銷大單，累計目標銷售金額為36.8億元（其中2017年8.8億、2018年25.6506億、2019年0.9759億、2020年1.3735億）。

如果8.8億元的目標銷售金額能夠完成，貝因美2017年或可實現扭虧。不過母嬰行業獨立評論員年永威認為，貝因美搶得注冊制“頭注”對其來說是重回“頭把交椅”的機會，但把這些稀缺品牌拱手交給承銷商令人匪夷所思。“承銷商水平參差不齊，對品牌的理解和運維能力差別很大，這就衍生出3個問題：貝因美自身定位到底是品牌商還是生產商？品牌定位到底是一個貝因美品牌還是幾個承銷品牌各說各話？貝因美主品牌和承銷品牌在渠道、價格、促銷方面如何區隔以避免相互廝殺？”

貝因美1月15日回應新京報記者稱，總承銷商帶來的是雜牌清退后的增量市場，原有市場依然掌握在公司經營團隊手中，因覆蓋的區域和渠道不同，不存在價格和促銷等方面的沖突。此外，公司還建立了總承銷商品類管理協調機制，總承銷品牌品類的推廣和鋪貨方案要先報公司審核，方可實施。

不過對于目前承銷協議的推進情況，貝因美方面稱數據尚在統計中，不便透露。其在公告中也提示，這些承銷大單簽署的僅是框架協議，雖不涉及關聯交易，但目標銷售金額并非有約束力的最低銷售額，能否實現仍存在不確定性。

一位大型乳企奶粉事業部負責人在接受新京報記者采訪時也認為，這種承銷模式存在諸多不確定性：一是承銷商同時代理幾個品牌，不可能把資源集中起來只做貝因美；二是不排除承銷商為開拓市場挖貝因美經銷商墻腳的可能，即“貝因美殺貝因美”。

而在另一位資深業內人士看來，貝因美簽署承銷大單更像是導演給資本市場看的一場好戲，但股民并不買賬。在釋放“注冊制通過”、“出售上游資產”、“簽署承銷大單”等一系列利好信號后，貝因美2017年9月5日復牌后卻出現了一字跌停；2017年10月30日三季度主要財務數據“變臉”，此后其市值一度跌破百億，高層的后續增持也未能挽救頹勢。

跨界嘗試被指“治標不治本”

如果出售房產、承銷大單變現無望，貝因美業績止損就只剩下最后一根救命稻草，即政府補貼。據新京報記者統計，近3年來，貝因美收到的政府補助平均為0.8億元/年。若2017年依然維持這一水平，只能填補貝因美不足1/3的業績虧損。

面對漫漫前路，貝因美在奶粉主營業務尚需提振的情況下進行了一系列“跨界”嘗試，試圖進行多元化布局。

2017年1月，貝因美全資子公司黑龍江貝因美擬出資2.25億元參與設立華大健康保險股份有限公司，“以更好、更精準地獲取客戶資源”。同時，其母公司貝因美集團也宣布涉足微商紙尿褲、媽媽E站親子平臺、收購美國生命科技公司SCL等。

“如果貝因美不能從根本上改善主營業務問題，其他都是治標不治本，甚至是飲鴆止渴。”母嬰行業獨立評論員年永威認為，貝因美幾次業績“變臉”及股價的“跌跌不休”，正說明其主營業務出現了根本問題，虧損是在為其過去的錯誤買單。如在品牌方面過于保守，死壓傳統渠道庫存；大力促銷打穿了渠道價格，渠道商沒有利潤受到傷害，進一步失去信心等。

貝因美也曾試圖進行渠道變革，如設立營銷控股子公司、對部分客戶由原本的經銷商制轉變為代理商制等。但在乳業專家王丁棉看來，這種轉型并不成功。營銷子公司的設立使其他經銷商的自主性和自由度受到影響，沒有了競爭力，積極性就會受挫。

一位知情人士向新京報記者透露，貝因美目前整個渠道信心尚可，但仍不如前幾年那樣“意氣風發”，觀望情緒比較濃厚，經銷商并不敢大手筆進貨。即使進貨，貝因美也失去了主打品牌地位。

盡管貝因美對注冊制寄予厚望，但業內對其2018年的發展前景持謹慎態度。王丁棉認為，隨著外資品牌進一步渠道下沉，主攻三、四線市場的貝因美或將面對更加嚴酷的市場競爭。此外，2016年、2017年大包粉進口量猛增，相當一部分流入了未通過注冊的奶粉企業手中，“這些企業都在抓緊最后一搏，降價促銷會干擾市場，對貝因美造成沖擊。”