小米集團-W(01810.HK)(下稱“小米”)上市第二天股價大漲，讓不少持股的投資者松了一口氣。對于小米的創投股東來說，將會在6個月之后全面解禁，到底最終能不能上演“勝利大逃亡”，主要得看接下來半年小米業績和股價走勢了，巨大的潛在拋售壓力也成為了部分投資者看空小米的理由。

有業內人士認為，上市六個月后小米會面臨早期股東減持的壓力，因為這些股東早已經獲利豐厚;另一方面，雷軍、林斌等管理團隊持有的大量股份也迅速增值，小米上市變成了一場全面“造富運動”，7000多員工受惠。雷軍稱，未來小米智能手機沖擊全球行業前三，很可能需要依靠在印度、東南亞等地市場的全面開拓。

早期投資獲利豐厚，半年后解禁壓力巨大

“巨大的成功同樣屬于一路上信任小米、支持小米的投資者。比如，最早期的VC，第一筆500萬美元投資，回報高達866倍。”小米創始人雷軍在上市前的公開信上如是說。

小米終于上市，雖然估值并沒有今年年初部分樂觀市場人士預期的“千億美元”估值，但對小米上市前的投資者而言，總算是得到了可能套現的機會，這也使得半年后小米的解禁減持壓力巨大。

小米的招股書中顯示，全球擬發售的21.8億股中，其中65.3%(約14.2億股)為新股，34.7%(約7.6億股)為舊股。另外，在超額配售權中，有38.7%(約1.26億股)為舊股。這意味著，算上超額配售權部分，原股東擬借本次IPO出售8.86億股老股。小米此次發行中，出售的老股絕大對數都來自最早投資小米的晨興創投。

其實對于小米F輪融資之前的多家投資者來說，獲利早已經是5倍多到800多倍之間。國金證券分析師唐川表示，展望小米IPO后的股價表現，在上市6個月后仍將面臨早期VC和PE股東減持的巨大壓力。小米在歷史上共有九輪優先股融資，合計融資金額達15.8億美元。九輪融資的時間在2010年9月至2014年12月之間，基本都到了風險資本需要退出的時間段。

除了F輪之外，其余輪次的投資者均獲利豐厚，因此禁售期滿之后的減持是可以預期的。然而根據國金證券測算，2013年和2014年的F輪融資的成本分別為15.83港元和14.07港元，相隔四五年之后小米上市的發行價僅為17港元，這部分資金并未明顯獲利。

雷軍身家超千億港元

對于雷軍本人，上市前被突擊授予價值上百億的股權，卻被總裁林斌描述為“毫不知情”，不過雷軍的持股市值已經超過千億。

港股招股書顯示，“2018年4月2日，小米向Smart Mobile Holdings Limited(雷軍控制的實體)發行6396萬股每股面值0.000025美元的B類普通股(或股份拆分后6.39億股B類股份)，作為雷軍對本公司所作貢獻的獎勵。因此，本集團于2018年4月2日將人民幣98.27億元確認為以股份為基礎的薪酬開支。”

在上市前的投資者交流會當中，小米集團總裁林斌表示：“小米這次股權激勵是在雷總完全不知情的前提下，幾個董事開會，大家一致贊成通過做出的決定。”但作為公司董事會主席兼執行董事和首席執行官雷軍，為什么會對一筆高達近百億的支出都不知情?

對此，廣和律師事務所律師王家毅向第一財經記者表示，上市公司在召開股東大會前應公示股權激勵對象和職務，被做為激勵對象的董事和與被激勵對象有關聯關系的董事應當回避表決。雷軍作為董事，應當不參與表決，但并不代表他不知道此事，因為董事會和股東大會召開前及通過后應當公告激勵對象和激勵方案。小米總裁林斌的當場回答，或許是對回避制度的錯誤理解，因為公告程序的要求，雷軍或許知情，而且做為擬上市公司，在重大的股權激勵方案面前，不告知被激勵人雷軍的可能性不大。

招股書顯示，雷軍通過多個中間實體持股總數為65.2億股，占小米總股本的29.13%，按照小米集團最新收盤價19港元計算，雷軍持股市值超過1200億港元。此外，持股27.9億股的林斌，持股市值也超過了500億港元。

“截至今天，我們一共有超過7000名員工持有股票或期權，IPO后大家將獲得資本市場給予的福報。”在7月8日發布的公開信當中，雷軍如是說。

手機份額劍指華為?小米或需依靠印度、東南亞

“一場苦戰在所難免。”關于小米智能手機的未來，唐川作出如此表述，小米智能手機市場份額目前在全球第四名，而雷軍信誓旦旦要進入世界前三名。

關于未來，雷軍就繼續描繪了美好藍圖，“我們的高管團隊經過反復的測算，堅信未來我們還有無限的成長空間。首先，我們的智能手機業務排在全球第四，而智能手機僅看存量就是個巨大的市場。我們要力爭保證持續的高速成長，力爭盡快沖入世界三強。”

然而，小米智能手機陷入“苦戰”是不爭的事實，在中國內地的智能手機份額，小米從2015年的第一，逐步滑落到2018年第一季度的第四名;對小米來說要重進世界三強，其實并不容易，全球市場份額只有8.4%的小米，前面有11.8%的華為，15.7%的蘋果以及23.5%的三星，可見雷軍的目標是首先要超越華為的市場份額;而從國內份額來看，華為的24.2%遠遠領先于小米的15.1%。

“其次，我們會有計劃、有節奏地進行品類拓展，還有很多千億級的市場等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利;第三、國際市場廣闊天空大有可為。一季度小米的國際業務在全部收入中的占比已經達到36%。我們要進一步推進國際化，盡早實現國際業務收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長性。”展望未來，雷軍如是說。

唐川則認為，隨著競爭對手對小米模式的研究和模仿，小米手機的性價比優勢正受到越來越大的挑戰。智能手機是小米起家的產品。由于占據著整個移動互聯網的核心入口，手機是小米必須捍衛的核心業務。然而，隨著智能手機風口逐步接近尾聲，未來小米手機面臨著諸多挑戰。

海外市場無疑是小米手機最大的機會。小米產品無論從定位、設計、價格和營銷策略上都非常契合“希望享受較好品質，但購買力又不夠高”的人群;印度市場是小米海外拓展的第一個成功案例。從亞洲來看，和印度在市場規模、購買力水平和消費習慣較接近的國家還有印尼、越南、泰國等，合計人口超過4.5億，這些市場都具備和印度類似的場景，唐川稱。

(新媒體責編：wb001)