昨天，上證指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，正巧第十五屆瑞銀大中華研討會(huì)昨天下午在滬舉行，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李在會(huì)上表示，流動(dòng)性推動(dòng)的牛市暫時(shí)告一段落。不過，并不是牛市結(jié)束，未來期待盈利改善推動(dòng)市場上漲。

　　資金入場速度放緩

　　昨天上證指數(shù)跳空低開。雖然期權(quán)推出的消息刺激了券商股上漲，但還是不敵其他大盤權(quán)重股下跌，盤中一度跳水跌至3191.58點(diǎn)的最低點(diǎn)，上證指數(shù)最終報(bào)收3229.32點(diǎn)，下跌56.09點(diǎn)，跌幅為1.71%。短短兩個(gè)交易日里，上證指數(shù)上下落差已經(jīng)超過200點(diǎn)，如何看待這種市場表現(xiàn)？上漲行情告一段落了嗎？市場對(duì)此看法產(chǎn)生分歧。

　　對(duì)此，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，流動(dòng)性推動(dòng)的牛市暫時(shí)告一段落。

　　為什么說純粹靠錢來推動(dòng)的市場暫時(shí)告一段落呢？陳李說，目前滬深300指數(shù)2015年市盈率已經(jīng)回到了14.7倍，是過去5年的平均水平。就是說，大盤股估值比較低的現(xiàn)象在過去的一個(gè)半月已經(jīng)得到很好的糾正。

　　第二，過去兩個(gè)月推動(dòng)市場上漲的一些重要?jiǎng)恿σ呀?jīng)慢慢放緩，比如大量散戶入場、大規(guī)模換手、杠桿資金、融資融券余額的擴(kuò)大，這些進(jìn)程都在放緩。融資融券的余額已經(jīng)超過1.1萬億了，但超過1萬億以后融資融券的增長速度就放慢了。資金入場的速度放緩了，所以，流動(dòng)性推動(dòng)的牛市暫時(shí)告一段落。

　　盈利上升牛市延續(xù)

　　不過，陳李并沒有認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束，未來期待盈利改善推動(dòng)市場上漲。他認(rèn)為2015年會(huì)有降息、降準(zhǔn)，流動(dòng)性依然比較寬松，更重要的是，公司盈利可能有所改善。一個(gè)是今年3、4月可能會(huì)出現(xiàn)基建投資增速的上升，動(dòng)力來自于2014年第四季度開始的信貸的增加。

　　從中長期看，牛市能不能延續(xù)，重要的一點(diǎn)是企業(yè)盈利能不能有所改善，陳李認(rèn)為這方面概率很大。一個(gè)原因是資金成本下降改變企業(yè)的投資意愿，另一個(gè)原因是國際大宗商品價(jià)格的下跌，降低了制造業(yè)成本，使得制造業(yè)企業(yè)的利潤率回升。

　　如果大宗商品價(jià)格下跌幫助上市公司提高凈利潤率，降息提高企業(yè)投資意愿，這兩個(gè)因素兌現(xiàn)的話，陳李認(rèn)為A股這輪牛市可以更健康地延續(xù)下去，光靠錢砸，光靠人造牛市、政策推動(dòng)，這個(gè)牛市是不長久的，只有真正出現(xiàn)了盈利的改善，牛市是可以延續(xù)的。

　　期權(quán)有利于大盤股

　　第十五屆瑞銀大中華研討會(huì)昨天開始在上海舉行，本屆研討會(huì)以“投資新常態(tài)”為主題，迎來逾1700名參會(huì)代表，其中包括近1000名來自海內(nèi)外的投資者。很多熱點(diǎn)成為研討話題，比如，對(duì)于滬港通，瑞銀中國證券業(yè)務(wù)主管夏陽表示，盡管開通后滬港通額度的使用和交易情況略低于市場預(yù)期，但這不能抹殺它作為中國資本市場開放的里程碑意義。

　　對(duì)于上周五剛剛公布的即將推出的期權(quán)，瑞銀證券中國股票H股策略分析師陸文杰表示，港股一直有股票期權(quán)的，一些投資者用來做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

　　陳李認(rèn)為，對(duì)A股來講，股指期權(quán)最大作用就是放大了大盤股的流動(dòng)性，因?yàn)槿�商要�(jiǎng)?chuàng)設(shè)期權(quán)，必須買50ETF；個(gè)人投資者要做套保，也必須買。因此，50ETF這50個(gè)股票交易需求會(huì)上升，在這個(gè)意義來說，今年A股交易會(huì)更加集中于大盤股，因?yàn)?0ETF以后，推出的期權(quán)后續(xù)還會(huì)以大盤股的指數(shù)為主，如上證180指數(shù)、滬深300等等。

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